在2017年底就宣布要申报IPO的上海灿星文化传媒股份有限公司(以下统称“灿星文化”)，眼下终于披露招股书，正式推进上市日程。

业界普遍认为，在推出了《中国好声音》这一现象级综艺后，灿星已隐约坐上了国内综艺节目制作商的头把交椅。而随着网络平台的崛起，2018年上半年，其联手优酷推出网综《这!就是街舞》，也被看作是成功的转型之作。

招股书显示，在其宣告IPO意向后，自2017年12月份起，灿星文化新增10位股东，吸引了阿里、腾讯、黄晓明持股的宁波梅山保税港区丰财投资管理合伙企业(有限合伙)(以下统称“宁波丰财”)等资本方先后入局。

但备受资本青睐的同时，灿星所面临的挑战似乎仍不容忽视。

《证券日报》记者查阅其招股书发现，2018年上半年，灿星文化的扣非净利润呈亏损状态。从节目贡献来看，“好声音”系列的地位举足轻重，在2015年-2017年间合计贡献28.18亿元的收入，而试水《这!就是街舞》所能带来的收入贡献似乎并不强势。

有业内人士指出，“好声音”系列的热度已不复从前，显然进入了“瓶颈期”，眼下灿星需要更多的爆款接棒来维持行业地位。同时，在与各视频平台的合作交手中，对收益分成模式的探索仍道阻且长。

一年新增10位股东

《证券日报》记者日前从证监会官网了解到，2018年12月28日，灿星文化披露招股书，拟在创业板上市。

公开资料显示，灿星文化成立于2006年，因一档《中国好声音》而为业界所熟知，此后交出的作品包括《中国新歌声》、《中国好歌曲》、《蒙面唱将》等，2018年摸索转型，与优酷联手推出网综《这!就是街舞》。

往前追溯，2017年年底，灿星方面就曾表示，将在2018年年初申报IPO上市。根据证监会于2018年2月11日披露的公告显示，去年1月底，中信建投(8.710, 0.19, 2.23%)已与灿星签订了上市辅导协议，预计整个辅导将持续3个月，于2018年5月份申请辅导验收。

事实上，作为国内领先的综艺内容制作公司，灿星的IPO之路备受关注。

从招股书信息来看，截至公告披露的最近一年时间内，公司新增10位股东，包括杭州阿里创投、西藏齐鸣音乐、宁波丰财等。而记者从企查查平台了解到，上述三家公司的背后，分别有着阿里、腾讯及明星黄晓明的身影。

但值得注意的是，与备受资本青睐形成对比的，则是灿星的估值出现下跌。

公开资料显示，2016年3月份，浙富控股(4.070, -0.03, -0.73%)公告称拟以现金3亿元增资灿星文化，获得6.0698%股权，彼时灿星的估值约为50亿元;去年年底，灿星制作宣布以210亿元估值完成首轮融资，估值是2016年的四倍;但在去年7月底，阿里及齐鸣音乐分别增资2亿元、1.6亿元，获得灿星1.17%、0.94%的股权，以此计算，其估值在170亿元左右，下滑约40亿元。

招股书显示，此次募资，公司计划发行4260万股，占发行后总股本的比例不低于10%。同时，灿星在招股书中提及，拟用募集资金投入金额15亿元补充综艺节目制作营运资金项目，如实际募集资金不能满足项目需求，则不足部分由公司自筹解决。

去年上半年扣非净利润亏损

从业绩表现来看，招股书显示，灿星文化在2015年-2017年的营业收入分别为24.62亿元、27.06亿元、20.58亿元，归属于母公司的净利润分别为8.06亿元、7.32亿元、4.52亿元。2018年上半年，其营业收入仅2.65亿元，净利润800万元，扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润为亏损2726.05万元。

对此，灿星在招股书中表示，受观众观看习惯、电视台排播计划等因素影响，一般5月份-10月份是大型综艺节目播放的高峰期，而“公司目前主要节目集中在下半年播出，收入在一年内并非均匀实现，存在一定季节性波动”。

具体来看，2018年上半年灿星主推的节目包括《这!就是街舞》及《同一堂课》，公司方面表示，2018年下半年包括《新舞林大会》、《2018中国好声音》、《即刻电音》等已相继播出，全年主要收入集中在下半年实现。

值得注意的是，在业界看来，作为优酷力推的头部综艺，《这!就是街舞》能够带给转型中的灿星较大助力。

但记者查阅招股书发现，灿星此番参与《这!就是街舞》的收益或许并不高。有业内人士私下向记者表示，眼下越来越多的超级网综都由视频平台主控，制作公司反而有些“退居二线”的意思。

灿星方面在招股书中提及，报告期内的合作网综《这!就是街舞》采取的是固定承制费用模式，“由于该项目是公司在超级网综上的初次尝试，为了稳健运营和控制风险，采用了受托承制方，导致该项目贡献的收入相对较少”。

其表示，后续会与合作方探索其他收益分成模式。

“好声音”系列增收乏力

事实上，随着综艺节目行业的快速发展，节目类型、观众审美和偏好的变化异常迅速，在业界看来，哪怕是站在第一梯队的位置上，灿星所面临的压力也不在少数。

招股书显示，作为灿星的王牌节目，《中国好声音》、《中国新歌声》系列仍是公司营收的重头戏。2015年-2017年，该系列节目制作收入占其总收入的比例分别为46.43%、37.33%、32.33%。结合公司的营收数据计算，则该系列节目在2015年-2017年实际贡献收入11.43亿元、10.1亿元、6.65亿元。

这也就意味着，灿星对少数几款头部综艺的依赖性较高。上述分析人士认为，与其他文化传媒类公司相似，灿星也面临着持续产出爆款的压力。

公司方面在风险因素中提及，若未来监管政策、市场环境等外部环境出现变化导致该系列节目无法正常制作和播出，而公司又没有制作出可以替代其收入水平的新节目，可能导致公司的经营业绩下降。

此外数据显示，2015年-2017年及2018年1月份-6月份，灿星取得的政府补助分别为3368.04万元、18042.11万元、8285.04万元及3895.1万元，占当期利润总额的比例分别为3.54%、20.56%、15.39%和341.67%。公司方面表示，若未来地方政府对公司的补贴和扶持出现重大变化，短期内会对公司业绩造成一定的影响。

风险之下，灿星显然也在探索除综艺节目制作之外的发展道路。

招股书显示，公司在制作和运营综艺内容的基础上，已开展流行音乐制作、音乐版权运营、演出活动、衍生品运营、艺人经纪等多项业务。截至招股说明书签署日，公司共签约153名艺人，包括吴莫愁、张碧晨、周深、毕夏、李琦等。