自2014年开始，海正药业的营收额便已突破百亿元。不过，公司并未因此迎来业绩真正辉煌，而是与之背道而驰，其扣非净利润已连续4年亏损。为了扭转颓势，公司开始出售房产

即便是早已跻身营收百亿俱乐部，但浙江海正药业股份有限公司（600267.SH，下称“海正药业”）仍无法逃脱被ST的风险。

2018年财报显示，其归母净利润与扣非净利润分别亏损4.92亿元、6.12亿元。在业绩颓势之下，海正药业近期公开挂牌出售旗下闲置房产。

相似的剧情总是接连上演。2016年，在公司归母净利润出现同比769%的下滑后，海正药业通过压缩费用、提升非经常性损益，次年实现了0.14亿元净利润，而扣非净利润依然为负值。投资者似乎已见怪不怪，但让人不解的是，躺在公司营收账簿上的百亿元究竟去哪了？

去年净利润因何暴跌？

随着出口产品受到欧盟警示禁入、明星产品出现供应问题等一系列变故出现，海正药业的业绩也陷入泥淖中。公司近期发布的年报显示，2018年公司实现营收101.87亿元，同比下滑3.63%，归母净利润-4.92 亿元，同比下滑3730.15%，扣非净利润为-6.12 亿元，创上市以来新低。

对于净利润大幅下滑的原因，海正药业的解释为，“原料药销售毛利同比下降；部分研发资本化项目确认中止或暂停开发；停止个别与市场需求不符的生产线后续建设，计提相关长期资产的减值准备；货款利息大幅增加，以及本期无辉瑞补偿款收入。”

海正药业的真实业绩情况或许比年报所呈现的更为惨淡。以研发费用为例，2018年这项支出为10.34亿元，研发资本化比例较高，为51.4%。资本化意味着这部分研发投入将被计做成本费用，并会在未来若干时间内摊销。

不同于其他药企取得新药证书，或是生产批件才开始资本化，海正药业在临床试验和样品生产申报阶段，就对满足条件的项目进行明细核算，提前将被资本化的金额放入“开发支出”科目中，在一定时间内免去了折旧摊销，若按正常的研发费用化程序进行，海正药业可能因连年亏损被“戴帽”。

空有营收卖房自救

面对公司业绩不断下滑，公司决定卖房自救。5月16日，海正药业发布公告，公司挂牌转让多套公寓，转让价款预定共计1526.1万元。此前的3月28日，海正药业曾发布《关于处置部分房产的公告》称，为盘活闲置资产，拟将名下多处房产挂牌出售，标价不低于9226.16万元，若全部房产如按照不低于评估价值出售完后，海正药业预计可确认归母净利润约为4500万元

除了扭亏的考虑以外，出售房产还能缓解海正药业的负债压力。年报显示，2018年公司流动负债为95.57亿元，但流动资产远低于这一数字，仅为60.88亿元。海正药业首次出现流动负债超过流动资产是在2016年，彼时的差额仅为1.2亿元，2017年拉大到了11.4亿元，到了2018年差距已经高达近35亿元。

与此同时，代表偿债能力的流动比率与速动比率常年低于正常值，2018年年报中分别为0.64与0.43，在行业中位居倒数，同时其负债率在逐年递增，2018年已达66.24%。

不过，海正药业的处境似乎与其营收水平不搭。2014年至2018年，公司营收分别为100.97亿元、87.67亿元、97.33亿元、105.72亿元、101.87亿元，作为百亿俱乐部的成员，海正药业市值为97亿元，而恒瑞医药市值已达2738亿元（截至5月29日收盘），而后者营业收入在2016年时才突破百亿元。

多年来，为何空有营收，却看不见利润，海正药业的净利润究竟去了哪里？东北证券在研报中指出，公司销售费用、管理费用和财务费用增长较快，侵蚀了大部分利润。年报显示，2018年销售费用为25.1亿元，同比上升57.2%。对此，公司解释为“主要是由于两票制全面推行，制剂销售业务收入增加，相应的销售推广费用增加”。

同期，公司管理费用为7.3亿元，同比上升17.8%；财务费用为4.1亿元，同比上升31.2%，研发投入相比2017年同期增长22.5%达到10.3亿元，仅上述四项加起来便达到46.8亿元。

若进一步追溯，则是公司运营效率的降低，梳理发现，海正药业2010年以来的总资产周转率和存货周转率缓慢下降，而存货周转天数呈上升趋势，从2010年的69天逐渐升高至2018年的123.33天。

从2019年开始，效率低下的问题似乎得到了一定的缓解。海正药业相关负责人告诉：“公司2019年预算已基本定型，已配套相应的财务管理制度，即以月为单位进行系统的预算追踪管控，更新完善各项费用支出管理办法，严格资金管理制度等。”

而对于负债问题，公司表示，随着项目的梳理和一些在建工程的叫停，固定资产投资会“收窄”；在资产的处置以后，回笼资金将增多；销售的提升将带动经营性现金流好转，公司资产负债结构可能在三季度或者四季度会出现明显的改善，目前相关工作正在有条不紊地推进。

2019年一季报显示，海正药业归母净利润为3173.14万元，较上年同期增194.06%；营业收入为27.98亿元，较上年同期减0.86%。