近日，蘑菇街向美国证券交易委员会(SEC)递交了IPO申请文件，申请在纽约证券交易所挂牌上市，股票代码为“MOGU”，拟筹集最多2亿美元资金。如果蘑菇街IPO顺利，将成为继拼多多之后，腾讯系又一支上市的社交电商。

合并后未能1+1>2

此次递交申请的公司主体名称是“蘑菇街”，和之前市场猜测的“美丽联合集团”并不同。

2011年，蘑菇街以依托于淘宝做导购业务起家。2013年，由于淘宝收紧了对导购平台的政策，蘑菇街开始了主打少女系的转型之路，定位是锁定年轻女性的垂直电商平台。2015年，蘑菇街开始利用网红为平台造势。2016年时与美丽说合并，新公司名为“美丽联合集团”，成为2016年首个互联网行业的合并事件。

然而，和预期中1+1>2的结果相反。根据公开资料显示，蘑菇街最近一次融资在2015年11月底，融资额超过2亿美元。当时这则轮融资消息曝光时，蘑菇街并未提及估值。有媒体称，当时蘑菇街想以25亿美元的估值完成融资，但最后却是15亿美元。

美丽说方面，2015年4月，有消息称，美丽说在寻求融资3亿美元，估值约为25亿美元。不过，后续并未有官方消息披露。和上述估值相比，次此蘑菇街和美丽说合并后新公司估值为30亿美元，并且还是腾讯追投新公司之后的估值，不难看出，新公司估值和原来相比大幅缩水。

对此，电子商务研究中心主任曹磊曾向长江商报记者表示，蘑菇街和美丽说业务高度重叠，加上自身体量有限，合并后未达到1+1>2的预期效果，冲击IPO仍需要继续将市场做大。蘑菇街和美丽说的合并以及最近IPO很可能是迫于资本方的压力，双方此前都融了好几轮，投资方比较着急，希望能够通过合并扩大规模增加估值，尽快退出。

面对市场的质疑，美丽联合也在寻求转变。在营收上，蘑菇街主要有三大板块，分别是营销服务收入、佣金收入和其他收入。招股书数据显示，2018年财年，蘑菇街佣金收入为4.16亿元人民币，同比增长28.0%;2019财年上半年佣金收入为2.16亿元人民币，同比增长7.2%。2018财年，蘑菇街其他收入为8026万元人民币，同比增长81.3%;2019财年上半年其他收入为8077万元人民币，同比上升231.6%。

此外，2018财年蘑菇街营收为9.73亿元，其中，营销服务收入、佣金收入和其他收入在总收入中占比分别为49.0%、42.8%、8.2%。2019财年上半年收入为4.90亿元人民币。以上各项指标均存在不同幅度增长。

中国电子商务研究中心主任曹磊指出，蘑菇街起步早，用户覆盖广泛，有独特“三边网络”构建时尚生态，再加上小程序、直播多渠扩展，上市还是有一定优势的。

平台治理问题堪忧

不过，蘑菇街目前公司财务仍处于亏损状态。招股书数据显示，截至2017年3月31日和截至2018年3月31日的一年时间里，蘑菇街的调整后净亏损分别为4.761亿元和4.202亿元。在截至2017年9月30日和截至2018年9月30日的6个月时间里，蘑菇街的调整后净亏损分别为2.523亿元和1.857亿元。

此外，蘑菇街的现金流情况同样不乐观。2017财年初，公司现金及等价物23.54亿元。2017财年净流出10.8亿元，2018年净流出0.46亿元，2019年4-9月流出3.33亿元。

对此，曹磊向长江商报记者表示，蘑菇街现有现金流情况难以长期维持平台运作，公司经营现金流仍然大幅度流出，加上现如今的一级市场融资困难，蘑菇街现在除了上市，也别无他路可选。

与此同时，蘑菇街用户增长缓慢，按照2017年9月30日前十二月与2018年9月30日前十二月相比，蘑菇街MAU从6200万增加至6260万，同时活跃买家从3170万增加3280万，几乎趋于“零增长”。

另外，据第三方“电子商务消费纠纷调解平台”受理的关于蘑菇街用户消费纠纷案例数据得出，蘑菇街位于零售电商消费评级榜“中游”水平。今年以来，蘑菇街商户和用户的投诉均频频出现，主要集中于平台抽检标准“不得人心”、对商家恶意罚款、保证金未退换、商品质量、售后服务困难等问题，暴露出蘑菇街服务欠佳，平台治理问题堪忧。