重组再告败，商赢环球(8.890, 0.01, 0.11%)的经营再陷困境。

商赢环球的前身是大元股份，上市以来多次易主、频换主业，经营业绩更是惨不忍睹。

财务数据显示，1999年上市至今，19年间扣除非经常性损益后的净利润有12年亏损。即便是考虑非经常性损益，截至今年6月底，其未分配利润也只有0.35亿元。而在这19年间，公司从未进行过现金分红。

经营业绩不堪，重组接连上演，且其重组不乏蹊跷之处。

前晚，商赢环球宣告终止收购上海创开100%股权的重大资产重组。这起重组始于2017年1月5日，至今已经历时整整20个月。

记者发现，在这漫长的重组过程中，2017年全年，公司股票仅有8个交易日可以正常交易，其余时间全部停牌。期间，交易所曾先后4次发函问询。

以并购重组为名长期停牌或与公司控股股东高比例质押股权密切相关。截至目前，公司控股股东商赢控股及其一致行动人乐源控股所持股权全部处于质押状态。

二级市场上，重组复牌后，公司股价大幅下挫。截至昨日收盘，股价已较去年初重组停牌前一个交易日下跌了75.35%，市值蒸发128亿元仅剩下41亿元。

昨日下午，针对股价大幅下跌、控股股东平仓风险等问题，商赢环球方面未向记者作出具体回复。

漫长重组后大股东触平仓线

商赢环球的控股股东股权质押风险已经来临。

根据商赢环球发布的控股股东股权质押补充说明公告，截至8月18日，公司控股股东商赢控股持有公司0.73亿股，占公司总股本的15.53%，全部处于质押状态。

此外，商赢控股的一致行动人乐源控股持有公司1130万股，占总股本的2.40%，也被100%质押。

记者查询发现，上述股权质押决大部分发生在2016年10月至2017年12月，彼时，其股价最高37元、最低也在30元以上。按照主板四折质押惯例，即股价最低为12元，这意味着其平仓线在10元上方。

昨日，商赢环球收报8.89元，低于平仓线。

商赢环球控股股东质押的股权触及平仓线与公司推出的并购重组密切相关。商赢环球的此轮重组始于去年1月5日，彼时，公司宣布停牌筹划重大事项，随后进入重大资产重组程序，直到今年9月3日宣告终止，重组历时20个月。

记者梳理发现，此次重组，公司于去年6月6日披露了此次重大资产重组预案及其他相关配套文件。但其后，公司先后三次对重组预案进行修改。至去年8月16日，公司确定，拟通过发行股份购买资产方式收购上海亿桌实业、宁波景丰和投资与吴丽珠等3名股东所持上海创开100%股权，从而间接收购 KellwoodApparel100%股权、 KellwoodHK100%股权，交易作价16.98亿元。同时，公司拟发行股份募集配套资金4.1亿元。

最终，这起超长重组宣告终止。

在此轮重组中，2017年全年，商赢环球的股票仅有8个交易日在交易日，如果扣除停牌前的2个交易日，2017年的重组期间仅有6天在交易。今年以来，公司也曾多次停牌。

重组期间，交易所曾先后下发四份问询函，追问重组进展、复牌安排等事项。或许，投资者对此轮重组并不看好。重组复牌后，公司股票持续下跌，期间曾连收10个跌停板。其股价从重组停牌前夕的35.73元一路下挫，至昨日，累计跌幅达75.35%，其市值也蒸发了128亿元。

3折价定增收购标的业绩爽约

商赢环球的资本运作戏剧性频频，其2016年的一次定增就曾显露。

前身大大元股份最初是一家以炼油化工为主的国资控股公司。2009年，上海泓泽从大连实德手中接过大元股份控股权。彼时，上海泓泽实际控制人为杨军。2012年8月，杨军将其所持上海泓泽50%股权作价27994万元转让给邓永新，43%股权作价24075万元转让给上海武洲实业，1%股权作价560万元转让给屠雄，公司实际控制人变成了邓永新。

有意思的是，2014年，杨军再次出现，又从邓永新手中接过了商赢环球控股权。刚刚入主，杨军就闪电筹划资产并购的重大资产重组。彼时，公司的方案是定增募资28亿元，18.8亿元用于收购环球星光95%股权，1亿元用于环球星光品牌推广项目，1.23亿元用于环球星光美国物流基地项目，余下6.4亿元用于补充流动资金。

预案在2016年半年获得批准，并在当年9月底实施。实施的定增方案为，公司向商赢控股、旭森控股、旭源投资等10位投资者非公开发行股票2.7亿股，共募资28.1亿元。发行价格为10.41元/股，而当期的股价为33.08元/股，价格近乎3折。

值得一提的是，商赢控股、旭森控股、旭源投资分别认购此次非公开发行的7300万股、1600万股、650万股，合计认购9550万股，按市价计算31.59亿元，通过定增账面净赚21.65亿元。而三家公司的实控人均为上市公司实控人杨军。

巨资收购的环球星光也有业绩承诺，即第一年(2016年10月至2017年10月)、第二年、第三年，分别实现扣除非经常性损益的的净利润为3.83亿元、5.20亿元、7.30亿元。

然而，在第一年，环球星光业绩就爽约了。其实际实现利润数为1.55亿元，与承诺数相差2.28亿元，业绩承诺完成率约为37.59%。

值得关注的是，收购环球星光使商赢环球的商誉从0元暴增到13.71亿元。在环球星光业绩远不达预期的情况下，存商誉减值风险。

上市19年现金分红为零

重组失败、重要子公司业绩爽约，商赢环球再陷困境。

公开资料显示，上市以来，商赢环球多次易主去， 其主营业务也先后经历油气、苹果酸及防老剂、碳纤维预浸料、塑料板材、整樘门、黄金等，2014年公司剥离碳纤维预浸料板块后，2015年10月，又将黄金业务剥离，收购环球星光后转型为服装领域。

纵览上市19年来经营业绩，扣非净利润亏损12年，其净利润非常有“规律”地微利一年、大亏一年，如此循环交替。直到2016年底，其未分配利润为—2.1亿元。这也直接导致公司不具备现金分红能力，上市以来，其派现金额为0元。

2016年、2017年，借助收购的环球星光业绩贡献，公司大打翻身仗。2016年扭亏为盈达到0.21亿元，2017年净利润达到2.1亿元，同比增长6.29倍。

不过，在2016年、2017年，公司应收账款从2015年的591.09万元暴增至2.67亿元、5.33亿元，经营现金流净额2016年为负数、2017年为1.15亿元。由此可见，公司业绩虚胖明显，难以持续。

果不其然，今年上半年，公司实现营业收入13.90亿元，同比增长54.77%，而净利润只有0.34亿元，同比下降36.12%，且经营现金流净额同比剧降31倍，为—2.36亿元。

与此同时，公司应收账款继续飙升至5.88亿元，预付账款1.65亿元，而预收账款仅有0.19亿元。这些数据表明公司产品市场竞争力不强，货款回收慢，盈利能力在下滑。