油价下行，谁相对好过？

10月21日，WTI亚洲盘仍维持在82美元/桶附近，“下行趋势完好，关注对79.6美元/桶的支撑”，有跨国投行分析师发布报告的标题称。

自7月以来，国际油价包括WTI、布伦特等在内的主力品种均出现了大幅下滑，特别是最近一个月，WTI甚至跌至79.78美元/桶，较今年110美元/桶以上的峰值有了25%以上的跌幅，“我们也亏大了”，有中石油高管说。

据他介绍，由于拥有大量石油商业储备，中石油、中石化等都不得不大幅拨备减值准备，同时它们还不得不调低未来的利润预期。

该高管还向记者表示，中石油会尽可能降低一些高成本上游业务，静观未来的油价走势，再拟定下一步的计划。然而他并未透露公司需做出的减值准备数额。

尽管海关总署的数据因包含国家储备而无法完整揭示中国原油进口量的变化，但是近年来中国原油进口量缓步增高确是不争的事实：2009年全年进口量为2.0379亿吨，而2014年前8个月，中国进口量就已达2.0092亿吨。

跌了、亏了

据息旺能源数据，美国WTI从6月均价105美元/桶附近开始逐级下滑，7月102美元/桶、8月96美元/桶、9月93美元/桶，至上周WTI最低已跌至79.78美元/桶；与此同时，北海布伦特价格更是从最高时的112美元/桶附近，一路下滑，至82.6美元/每桶。

因为中国原油对外依存度高达60%左右，因此中石油、中石化都不得不依赖进口油维持正常的生产运营。“他们往往是两个月前就安排好未来的采购计划，因此现货市场的亏损已经是肯定的。”上述分析师坦言，“未来亏损大小，只是看他们在期货市场上如何操作了，但中国企业很少披露这方面信息，所以我们无法判断亏损的大小。”

中国油企遭遇油价剧变已非第一次，此前最著名的是2003年中国航油事件。时任中航油CEO的陈久霖因看空油价，在期货市场上出售大量看涨期权(即所谓多头)，却遭遇国际油价的暴涨，最终导致中航油5.5亿美元的巨额亏损。

中石油和中石化也在一定程度上受到这一冲击波的影响。

“因为中航油事件，令国资委等主管机构对期货交易比较敏感。”上述中石油高管说：“因此中石油和中石化等都对期货比较谨慎，一般是未来要采购多少油，那么同步在期货市场出售期货。”

据他介绍，由于中国油企对期货规则不熟悉，因此它们更多依赖现货市场，即未来生产销售多少，公司即按照计划在现货市场采购多少，一般期货市场只是起到辅助作用。

由于油价经历了过去10年的大牛市，因此这种一步一规的模式从未出错。

只有2008年下半年，由于金融危机爆发，导致国际油价从147美元/桶的峰值半年内滑落至33美元/桶，“导致市场需求萎靡，公司不得不对存货进行减值”，但此后随着国际油价重又回复升势，因此“中石油和中石化从未遭遇大的挫折”。

上述分析师认为，如果国际油价仍维持下跌，未来中石油和中石化不但要承担现货的减值准备损失，“比如库存油品估值等”，还需要为拟定好启动的新项目筹备资金，“一些原有经济价值，但随着油价下跌而不再盈利的项目，一旦需要下马，两桶油则需给予供货方一定的违约金，2014年报出来后，或许这些潜在风险都会一一暴露出来”。

中石化相对有利

“中石化炼油销售业务比较大，因此它受到的冲击应该较少，至少比我们和中海油轻。”上述中石油人士坦言。

据了解，三大石油央企中，中石油与中海油(00883.HK)的上游勘探开采业务很大，“中海油旗下业务甚至全是上游业务”；相反，中石化则是炼油、化工和销售的业务占比达70%以上，上游板块占比较小。

在油价高企时，拥有上游业务优势的中石油和中海油仅依靠国际油价上涨就可以获取丰厚的利润；而当油价下跌时，中石化的相对优势也就体现出来了。

由于它旗下的炼油、化工及销售业务主要依赖加工毛利，因此企业受到的冲击要远小于依赖上游的中石油和中海油。这也就是中石油和中海油近年来想要向下游发展的原因，“油价是靠天吃饭，加工毛利却是自己能够把握的”，上述分析师进一步说。

只是由于中石化在南方市场盘踞已久，市场先发优势不容另两大公司轻易介入，才导致中石化在南方拥有60%以上的市场份额。

“中石油曾计划在浙江台州、广东揭阳、广西钦州、四川彭州和云南昆明建设多座炼油厂，但目前只建了钦州和彭州的，什么原因呢？”该分析师说，“中石化将市场空间完全填满至少是其中重要的原因之一。”